總的來看，2015年世界經(jīng)濟(jì)仍處于階段性筑底、蓄勢上升的整固階段。若美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢持續(xù)、歐元區(qū)和日本政策調(diào)整奏效、新興經(jīng)濟(jì)體的主動(dòng)降速和調(diào)整在可控范圍內(nèi)、沒有釀成新的風(fēng)險(xiǎn)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快的可能性將增大。但若結(jié)構(gòu)性矛盾持續(xù)，如銀行壞帳不減、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、制造業(yè)生產(chǎn)率繼續(xù)下降，加上油價(jià)、匯率動(dòng)蕩加劇，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策差異性矛盾的負(fù)面影響凸顯，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將更為艱難。

一、全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力有待提高，宏觀政策面臨考驗(yàn)

由于全球經(jīng)濟(jì)增長速度恢復(fù)過慢、復(fù)蘇脆弱且不均衡，結(jié)構(gòu)改革舉步維艱。經(jīng)濟(jì)衰退六年來，世界仍難現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象，失業(yè)率居高不下，貧富差距擴(kuò)大。2015年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體就業(yè)狀況雖將有所改善，但失業(yè)率仍將處于較高水平，進(jìn)而將影響私人消費(fèi)和內(nèi)需帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力。

表：2014-2016年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率(單位：%)

注：2015年和2016年為預(yù)測值

資料來源：IMF，《世界經(jīng)濟(jì)展望》，2015年4月

由于全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不均衡，各國在財(cái)政和貨幣政策上將呈現(xiàn)明顯差異，全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)陷入僵局。財(cái)政政策方面，由于居高不下的失業(yè)率、人口老齡化以及收入不平等問題持續(xù)困擾經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，財(cái)政政策在謹(jǐn)慎支持經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)與保持財(cái)政平衡的任務(wù)十分艱巨。具備財(cái)政政策空間的國家有能力繼續(xù)采取措施刺激增長，但對(duì)于財(cái)政負(fù)擔(dān)已經(jīng)非常嚴(yán)重的大多數(shù)發(fā)達(dá)國家來說并非易事。經(jīng)過幾年來的不斷支出，大多數(shù)國家的財(cái)政資金捉襟見肘，已被IMF要求必須繼續(xù)削減債務(wù)。IMF預(yù)計(jì)，2015年美國、歐元區(qū)、日本政府債務(wù)率仍將分別高達(dá)105.1%、96.1%和245.5%。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，由于面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩的壓力，不少國家試圖通過預(yù)算外項(xiàng)目和政府擔(dān)保等形式提供準(zhǔn)財(cái)政刺激，但缺乏監(jiān)督和透明度，潛藏較大的預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣政策方面，2015年，美、英央行的首要任務(wù)是貨幣政策回歸正常，而歐元區(qū)和日本需要繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策以應(yīng)對(duì)低通脹和需求不足。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體，為應(yīng)對(duì)外部融資環(huán)境緊縮和波動(dòng)性加大，其政策重點(diǎn)則是強(qiáng)化應(yīng)對(duì)外來沖擊的緩沖措施，解決經(jīng)濟(jì)脆弱性問題，同時(shí)不得不被動(dòng)接受發(fā)達(dá)國家的政策調(diào)整。目前，全球央行貨幣政策失衡的矛盾有增無減，主要風(fēng)險(xiǎn)是美元升值趨勢仍將延續(xù)，大宗商品價(jià)格繼續(xù)低迷，通縮壓力揮之不去。若美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢增長彌補(bǔ)歐元區(qū)和日本的市場缺失部分，不至于過度拖累新興市場，整體世界經(jīng)濟(jì)以受益為主;若美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀不能持久，美元持續(xù)升值傷及美國經(jīng)濟(jì)增長，不僅全球通縮壓力難以解除，而且不排除部分新興市場發(fā)生金融危機(jī)的可能。

二、美元匯率持續(xù)升值，對(duì)全球金融市場和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生重大影響

2014年，美元兌一籃子主要貨幣(歐元、日?qǐng)A、英鎊、加元、瑞典克朗及瑞郎)上漲13%，為1997年來最強(qiáng)勁年份。歐元和日元匯率表現(xiàn)低迷，其中歐元/美元下跌約11%，日元/美元跌幅近13%。進(jìn)入2015年，美元匯率繼續(xù)上升，3月6日，美元指數(shù)升至97.7點(diǎn)，再創(chuàng)新高;而歐元和日元兌美元匯率繼續(xù)創(chuàng)新低，多種新興市場貨幣匯率也持續(xù)下滑。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，是美元走強(qiáng)的主要原因。美國與其他主要發(fā)達(dá)國家在貨幣政策前景上的落差不斷加大，美元在套利交易的助推之下扶搖直上，同時(shí)帶動(dòng)了整個(gè)金融資產(chǎn)交易的活躍和對(duì)美元需求的提振。

美元升值導(dǎo)致國際資本回流，給全球金融市場和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加了不確定性。熱錢從新興市場不斷回流美國，致使美國股市再度創(chuàng)下歷史新高。2015年，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期繼續(xù)助推美元匯率，而日本經(jīng)濟(jì)還深陷通縮泥潭，歐洲經(jīng)濟(jì)尚未擺脫歐債危機(jī)陰影，日本央行和歐洲央行將繼續(xù)推行刺激性舉措，歐元、日元匯率趨軟再所難免。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)的臨近，新興市場資本外流將會(huì)更加頻繁，巴西、印度和土耳其等財(cái)政和經(jīng)常賬戶雙赤字國家受到的沖擊尤為嚴(yán)重。預(yù)計(jì)2015年23種新興市場貨幣中將有15種出現(xiàn)下跌，其中領(lǐng)跌的是阿根廷比索和捷克克朗。貨幣貶值有助于提升新興市場的出口，從而起到刺激經(jīng)濟(jì)的效果，但同時(shí)本幣貶值導(dǎo)致資本外流壓力增大，加重以美元計(jì)價(jià)的外債負(fù)擔(dān)。即使對(duì)美國而言，美元升值過快可能也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，有分析認(rèn)為，美元升值10%可能拖累美國GDP增速0.6個(gè)百分點(diǎn)。

三、石油價(jià)格持續(xù)偏軟，大宗商品價(jià)格動(dòng)蕩加劇

國際石油價(jià)格自2014年6月起加速下跌，從最高點(diǎn)每桶115美元跌至年末的56美元左右，布倫特原油期貨全年累計(jì)下跌近50%，跌至5年多來最低水平，跌速之快、跌幅之大超出市場預(yù)期。導(dǎo)致本輪油價(jià)大跌的主要因素是，非傳統(tǒng)的石油供給穩(wěn)步增加(得益于新技術(shù)美國頁巖油產(chǎn)量增長，2014年美國原油產(chǎn)量飆升到1986年以來的最高水平)、歐佩克調(diào)整石油戰(zhàn)略(拒絕減產(chǎn))以及地緣政治危機(jī)，并將持續(xù)影響后續(xù)油價(jià)的走勢。

進(jìn)入2015年，油價(jià)延續(xù)下跌態(tài)勢，1月份曾跌破50美元/桶。近期由于沙特等國空襲也門和美元匯率回調(diào)影響，NYMEX原油價(jià)格已由原來的每桶40多美元反彈到50美元以上，布倫特原油一度反彈至每桶60美元以上。OPEC預(yù)計(jì)，至2015年底油價(jià)將重返70美元以上。一旦美國頁巖油等高成本石油生產(chǎn)增速放緩，且較低的油價(jià)開始刺激需求，即使OPEC不減產(chǎn)，油價(jià)也可能在2015年底前有所反彈。油價(jià)下跌影響廣泛，直接導(dǎo)致進(jìn)口成本下降、刺激消費(fèi)增長，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。IMF估計(jì)，油價(jià)下滑持續(xù)可望提振2015年全球經(jīng)濟(jì)0.3至0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，發(fā)達(dá)國家中進(jìn)口石油比重較大的日本和歐元區(qū)得到的好處要大于美國。新興經(jīng)濟(jì)體中，俄羅斯和委內(nèi)瑞拉等嚴(yán)重依賴石油出口的國家則將遭受經(jīng)濟(jì)上的沉重打擊，增添政治動(dòng)蕩的可能性。油價(jià)走低還加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)，影響投向能源行業(yè)的信貸安全以及石油出口國的貨幣匯率。